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【大话牛】：3G牌照值多少钱（三）
作者：钟建佳 人气：
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发布时间：2004-12-28 01:36:13
【大话牛】：华为作纽带 中国电信可能并购香港Sunday（十八）
休 闲 居 编 辑
【大话牛】：投资的故事是基于IT证券模拟投资写成的，故事内的看法只代表作者本人的观点。股市投资有风险，据此入市，后果自负，特此提醒。
“正如上回所说的，3G牌照的价值和人口密度、当地经济能力、消费能力成正比，并不能单凭牌照费来衡量。英国牌照费贵，但其预期收益也高，3G牌照就值钱。而在南极仙翁的领土，不收你牌照费也好，其3G牌照也分文不值。当然，南极的3G牌照不值钱是指目前，倘若中国人口移民三分一到南极仙翁府上的话，那的3G牌照就值钱得很了。”我接着上回的话题说到。
鱼儿说：“那总得有个价值衡量数字呀。”
我说：“嗯，我们不是这方面的专家，只能靠猜。我们暂且来歪解一下Sunday的3G牌照的价值。15年最低牌照费为13.068亿港元，占3G营业额5％的话，Sunday这3G最少要261.36亿的营业额。”
我接着说：“移动03年EBITDA（扣除利息收入、融资成本、税项、折旧、摊销及摊占前的利润）率来为58.2％，电信为55.2％，联通为36.8％，Sunday的竞争对手数码通为26.6％。假设Sunday3G项目是以上面数字的平均值再打个八折，EBITDA率大概为35.5％。”
我边说边算：“如果这样算的话，Sunday3G这15年EBITDA最少要达92.78亿。假设华为真的能替Sunday实现3G高而不贵，把成本控制得好点，那么折旧、摊销等可以适当控制到一个比较好的比例，不会导致净利润亏损。再假设有实力的运营商接手Sunday，使到其净利润会高点，融资成本会低点。那么Sunday3G15年内预期的净利润估计为19亿--23亿间。”
我继续说着：“这19亿--23亿的利润，来个贴现，嗯，贴现率低点，按60％算吧，那么值11.4亿--13.8亿间。”我笑了笑说：“如果贴现率高点，比方去到70％，那么Sunday的3G牌照将值13.3亿--16.1亿，几乎等于目前Sunday的市值。”
鱼儿也笑了，说：“不是吧，你这样的算法能行吗？我觉得不怎么可靠。如果能行的话，现在购入Sunday岂不是很便宜？”
我耸了耸肩膀，说：“刚才说过了，这是歪解，因为我们不是专家。另外，因为EBITDA是扣除利息收入、融资成本、税项、折旧、摊销及摊占前的利润，所以和公司的实力和成本有关，那一个环节出现问题都将影响到数字的变化。假如一个不小心的话，公司将会亏损，那么这3G牌照的价值在这公司手中将会是负值，烫手的山芋。”
“不过，有实力的机构如华为和假想中的电信加盟，Sunday盈利的前景就会稳得多，那3G牌照就会值钱很多。”我悠然地说着：“Sunday的烫山芋（指3G牌照）要变成金娃娃，实在要看华为的脸色和实力了。”
鱼儿说道：“华为现在在海外市场四面出击，他的资金能撑得起吗？我怕他顶不住呢。”
我说：“难说哦，现在电信运营商是老大，要现金交易购买你的设备难上加难。且华为的名声在国内甚响，在国际市场还不怎么样，所以有时候要屈就点，垫点资金下去。华为的任老板曾说过，华为过冬必需要棉袄，而这棉袄就是现金。现在为打开市场，却将棉袄给了别人穿，虽然自己的棉袄不少，但也会感觉到冷了。所以华为要谋求上市集资，借助资本市场的力量。”
鱼儿点了点头，说：“华为要上市，这已经是公开谈的了。”
我说：“是的，现在只是要选择上市的时机。”
我接着说：“说回那3G牌照的价值，我们歪解的价值是最低的估算价，如果Sunday3G在15年内的营业额超过261.36亿港元的话（绝对会超），其牌照价值将会更高。高到哪里去就天知道了。不过，怎么都会比坊间评估的4.7亿港元的价值要高。”
我随手点了根烟，吐出一个烟圈后说：“另外一个，物以稀为贵。3G牌照其实是分配了无线频谱的使用证，这频谱是不可再生资源，划分出来就没有了的。所以那是稀缺的东西，是一个人为造成垄断的东西。这东西就会珍贵得很。”
我弹了一下烟灰，接着说：“说点题外话，和黄在这几年疯狂收购人家手上的3G牌照，试图建立全球最大的3G王国。人家认为李嘉诚先生是老来疯，还说他钱太多而每天烧1亿了。其实他老人家却是聪明得很，他把稀缺资源收购到手中，掌握了日后的人为制造出来的垄断的收费通道，他才是最大的赢家。只是李先生必需先投入资金把这稀缺资源变成印钞机而已（投入建网）。”
“华为现在扶Sunday，也是在把稀缺资源加工。”我说到：“在华为雄厚资金的加工之下，Sunday将会变得值钱。以华为购入价格来衡量，他的预期收益将是翻倍或翻几倍。因为投资者对于3G普遍的悲观，所以Sunday现在的市值，不能体现出他未来的价值。所以这是个购入的好时机，所以我指令大话投资模拟基金伺机再度购入Sunday了。”
鱼儿笑着说：“你的是模拟投资，是赚是亏没问题，但人家真金白银的购入，风险大得很呢。”
我哈哈大笑，道：“是啊，所以我在文章顶头都加上别据此入市的提醒字样的了。”
（待续）
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